投资也是一场心理战

价值投资的基本“优势”根植于投资者的三个至关重要的心理缺陷。

第一，投资者缺乏概率思维，总是想获取巨额的收益，却忽视了成本。彩票虽然明显是糟糕的投资，但几乎在每个社会都蓬勃发展。与之对应的股票就是那些许诺快速致富的成长股。Montier再次展示了成长股组合无论是在发达市场还是新兴市场都系统性地跑输了市场，而与之对应的是那些无聊的、低增长的、不为人知的、便宜的股票组合系统性地跑赢了市场。

第二，规避损失的倾向加强了上述第一条的错误。普通人会毫不思索的规避任何看起来会导致损失的情形，这在投资上表现为投资者也会轻易地倾向于抛弃在不好的市场环境中、在不好的行业中、表现较差的和看起来没有吸引力的股票，而基本不会考虑其任何上涨的潜力。这就使得这类股票往往很容易变得非常便宜，正如Montier展示的，这类股票组合整体上在任何国家任何一个较长的时间段都是跑赢市场的。

第三，人类天生不善于处理不确定性。最简单的例子是人们宁可接受确定性的低收益，也不乐意接受哪怕一点点的不确定性。更糟糕的是，他们总是试图消除不确定性。比如简单地趋势外推，又比如追逐热门的股票，仿佛热门本身给了他们确信的理由，同时抛弃不热门的股票，仿佛不热门本身就等于亏损。而事实恰恰相反，如Montier所示，热门股坠落和冷门股逆袭的并不是低频事件，热门股大概率被高估，而看起来有问题的股票常常被低估。价值投资者们想要利用这种扭曲带来的投资机会就必须克服上述植根于人性的弱点。毫无悬念，只有极少数人能成功。